7月9日晚间，诺泰生物（688076.SH）披露关于2025年年报及2026年一季报信息披露监管问询函的回复公告，围绕毛利率、国外业务、固定资产与在建工程、存货等经营细节作出回应。
从回复内容看，海外业务仍是公司经营表现中的重要支撑。公告显示，2025年公司国外地区收入达13.65亿元，同比增长33.13%，占营收比重约70.27%，较上年提高7.15个百分点；国外业务毛利率为72.07%，高于国内业务的40.52%。
七成收入来自海外，且海外业务保持较高毛利率，意味着公司收入结构中仍有较高附加值业务贡献。国内外毛利率差异主要源于客户结构与市场格局不同，公告披露，2025年公司国外前十大客户过半数来自美洲及欧洲。公司也指出，海外客户更看重长期合作的信誉及供货稳定性，接受一定程度的产品溢价。较高毛利率也在一定程度上反映公司在多肽原料药和CDMO国际供应链中的客户基础与合规能力。
此外，海外合规准入方面，公司近期也有阶段性进展。据披露，今年6月，公司司美格鲁肽原料药获得巴西ANVISA颁发的CADIFA，成为国内首家拿到巴西市场合规准入资质的司美格鲁肽原料药企业。其意义在于，公司GLP-1原料药从产能储备进一步走向海外合规准入，为后续相关业务拓展提供了基础。
值得一提的是，对于毛利率、存货、产能利用率等波动，也需要结合公司所处业务阶段进行观察。围绕产能利用率，公司指出，尽管目前部分产线产能利用率尚未完全释放，但未来产品需求往往并非呈现线性增长的趋势，拥有充足的产能才能得到市场机会。
对多肽原料药和CDMO企业而言，产能建设、客户审计和订单释放之间通常存在一定时间差，短期产能利用率变化可理解为扩产后的爬坡过程。公司进一步指出，在全球多肽仿制药客户拓展已取得一些进展，并详细披露了多项针对部分重点客户匹配新建产能的情况，涵盖GLP-1多肽创新药原料药及制剂CDMO、司美格鲁肽注射液及原料药、替尔泊肽原料药等，预计未来年度陆续开始供应。同时，公司也表示，未来将加大BD拓展力度，争取原研大厂订单以提升产能利用率。
此次回复函中，公司也详细阐述了存货增长的业务逻辑，主要来自公司主动备货，与产品生产周期长、订单备货周期长等业务特点相匹配。并且，此次围绕销售费用的增长，公司同样给出了明确的信息。2025年度，公司新开拓重点客户50余个，并指出业务规模扩大是销售费用增长的主要原因。
此外，公司经营现金流表现仍可作为观察经营质量的重要指标。据年报数据，公司近三年经营活动现金流量净额分别为3.50亿元、4.00亿元及6.81亿元，2025年同比增长70.26%。与此同时，公司在利润端承压背景下仍提出分红方案，2025年度拟每10股派发现金红利3.50元，分红总额约1.11亿元，占归母净利润的33.28%。
整体来看，在GLP-1全球需求持续扩容具备长期确定性的背景下，随着产能爬坡、客户导入与海外注册准入持续推进，公司后续产业兑现情况仍有待持续跟踪。（齐和宁）
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